上周五晚间，发改委印发《养老产业专项债券发行指引》，进一步加大企业债券融资方式对养老产业的支持，引导和鼓励社会投入。华泰证券认为，养老产业持续受益于需求和政策推动，必将迎来大发展，其中，居家养老模式将会成为中国的领先模式。
华泰证券指出，我国的养老产业规模非常巨大，从全国老龄办的数据可以看到到2010年我国老年人口市场服务规模达到了一万亿消费规模，到2020年会达到3.3万亿消费规模，2030年大概将近8.6万亿规模，2040年会达到17.5万亿。
对于二级市场的投资机会，华泰证券认为可以从以下几条主线进行布局：
养老地产：华业地产、宜华健康、凤凰股份
计算机行业的智能穿戴及智慧城市：东软集团、东华软件、万达信息、卫宁软件、数字政通
保险行业：新华保险和中国平安
旅游：金陵饭店。
以下为电话会议纪要全文：
华泰证券：养老产业深度报告解读+Natali中国公司负责人电话会议纪要》20150413
华泰研究所 会议时段：20：00～21：00
华泰医药组于上周发布养老产业深度报告《莫嫌秋老山容淡，山到秋深红更多》，总结日本、美国、以色列养老产业和相关海外公司的情况，梳理国内养老产业链、八大业务模块及相关投资标的，可作为养老产业资料查阅留存，以飨一、二级市场共赏。
上周五晚上，发改委印发《养老产业专项债券发行指引》，进一步加大企业债券融资方式对养老产业的支持，引导和鼓励社会投入，我们认为养老产业持续受益于需求和政策推动，必将迎来大发展，其中，居家养老模式将会成为中国的领先模式。
华泰医药杨烨辉团队携手地产(曹光亮)、非银金融(陈福)、旅游(刘洋)、计算机(孙阳冉)共同解读养老产业投资机会，同时邀请国际养老产业龙头企业--以色列Natali中国公司负责人参会交流居家养老模式。
医药 杨烨辉
我们首先认为养老产业规模非常巨大，从全国老龄办的数据可以看到到2010年我国老年人口市场服务规模达到了一万亿消费规模，到2020年会达到3.3万亿消费规模，2030年大概将近8.6万亿规模，2040年会达到17.5万亿。从2014-2050年间中国老年人的消费潜力将会增长到百万亿级的水平，GDP占比可能从8%会增长到将近33%左右，我国已经成为全国老龄产业市场潜力最大的国家。
这一点上大家在Natali中国公司高总分享里面可以看到，类似这样全球养老产业的龙头对中国市场也是高度关注的。
第二个人口老龄化，从2000年开始我国进入老龄化社会，2014年我国65岁以上人口达到1.38亿，近两年的政策可以看到，相关养老政策发布了11条，最近在2月25日十部委联合发文，关于鼓励民间资本参与养老服务业发展实施意见。包括在后来的两会期间，国家发布的七大工程包，其中里面就提到了养老健康产业。包括我们上周五发布报告当天晚上发改委也提出了关于养老产业专项债的发行指引，其中明确提到了鼓励企业利用多种融资工具，去帮助养老型的产业做投融资的融资。同时大家能够看到在养老债发行里面会在当地城投的比例，我们也预判在未来的几年里面可能相关的产业支持政策会逐步落地，会涉及到在金融，会涉及到在当地政府落地支持的平台上。
第三，同其他消费群体相比，老年人心理和经验有明显的差异，老年市场的消费行为也是具有特征，包括行为理智，追求便利等等，养老的消费也会促使不同的养老用品会形成一些特殊老年人市场的形成。
我们结合国际的经验，我们有一个大概的判断，就是居家养老模式在中国可能成为领先的模式，因为我们前期有拜访了中国养老产业联盟，和他们秘书长也做过交换意见，同时我们也去参观拜访了北京医养相结合的产业模式，最后我们前期也是刚刚拜访了Natali中国区的负责人，以及相关领导，大家也交换过意见。我们回来之后做产业研究的时候发现，国际案例上，从日本、美国的养老模式来看，居家养老也是海外国家最主要的养老模式，我们国内经常提出来的所谓的9073模式，90%是居家养老，包括社区，还有一些养老院的养老。
综合这样的观点，我们可以看到在中国最大的养老方式还是居家养老方式，比如说社会的文化，包括不整体的支付能力，所以我们现在首推Natali和安康通，优点其实很明晰，Natali是在以色列比较成功了，在中国安康通这种模仿Natali模式，预计能够在未来迎来比较好的推广的时期。
这一块大家可以看我们报告内容，我们这边就不一一赘述了。几大体系我们可以借鉴，一个是完善的养老社会保障，包括养老保险体系，我们也可以请陈老师帮我们做这样分享。日本和我们国家的家庭观念是非常相似的，都是以居家养老为主，在日本其实强调养老产业的发展也适合我们的发展逻辑。
美国的养老模式可能跟我们有一点不同，区别的地方就是美国是具备完善的养老保险，他们强调更多的是市场化，他们也在适当的进入养老社区和专业护理，具体就不一一赘述了。综合下来我们判断适合我们的养老模式以居家养老为主，社区养老和医院的养老院为辅。
总结下来原因可能就是刚才讲的，第一，家庭和社会服务完全可以满足他们养老需求。第二，我国的所谓孝道文化和社会观念决定了老人居家还是更愿意让老人呆在家庭养老。第三，老人支付能力有限，居家养老成本最低，未来最大的可能是居家养老。
在整个产业链条里面还有一些痛点，大家平时都能够涉及到的，其中大家能够理解到的比如说整体的远程监护体系的不成熟，医养模式不成熟，护工的短缺，中国养老里面发挥作用是不够的，尤其是在预防这一块，当然有很多可以探讨的点。我这一块作为一个整体的梳理先梳理到这，我下面有请各个子行业研究员跟大家做一个分享，我们第一个先请地产行业的首席研究员曹光亮老师给大家讲一讲地产相关的产业链能够受益的。
地产行业 曹光亮
我对于养老产业是这样理解的，养老产业如何跟地产结合的问题。市场上一直在讲一个概念，叫养老地产，实际上地产就是地产，还没有养老地产这种商业模式。为什么在整个养老产业里面地产公司可以受益或者可以介入进去呢，我想两个原因，一个原因是地产公司有钱，现在随便在一些城市拿一快第都是要几十个亿，上百个亿，如果把这个钱投向其他领域，尤其是养老这种轻资产的领域，也显得是一笔大钱，在资本上还是有很大的优势。
第二个优势，中国的土地制度相关，实际上涉及到这种普通住宅的土地，现在都是通过招拍挂来进行这样一个操作，这会导致整个土地价格非常高昂，小公司拿地也是越来越困难的。房地产领域有一个专业术语叫勾地，我依托于其他产业我开发商来城市拿一块地不纯粹卖房子就走人，他可以向地方政府提供一些服务或者一些产业，比如说产业园区之类的，比如说养老的基地，这种方式为地产土地市场招拍挂环节，这样土地成本就会降低，他把这一块地运营差不多了，一部分拿来出售，剩下的一部分拿来自己运营，现在这种从大的概念上这样做的，比如说万达做的很成功。现在土地市场包括房地产市场还是比较火爆的，他可以通过一部分地产的方式，把自己持有的那一部分成本降的非常低，有一些时候操作比较成功的一些公司，可以把持有运营的那一部分成本降到接近于0左右，未来的运营压力就会小很多，这是开发商跟养老产业相结合的，两个天然的优势，一个是有钱，另外一个是会勾地，把地拿出来运动持有一部分变得很低。
当开发商和养老产业结合的时候也会有一个缺点，过去的开发商赚钱是一群人赚快钱习惯，以后让他去做服务类的产业比较慢，他就没有耐心，所以在去研究具体的标的的时候一定要分析清楚这个公司真的要把这个业务做大做强，还只是跟资本市场讲了一个概念，这个是一个赚快钱的人在踏踏实实做一个长期的事业还是需要一点理想或者需要一点坚持的。
通过这样一个选股标的，房地产行业有这样几个标地，一个是华业地产，一个是宜华健康，一个是凤凰股份，这三个公司基本上传统的房地产业务已经很明确不做了，相关的资产也都转移出去了，然后再通过发挥自己的各种各样的优势去进行养老产业的转移，这个公司相信它会长期坚持下去，一直走养老行业整合的道路。加上两个核心的优点，一个是有钱，一个是通过土地运作把养老土地成本降到非常低，这是两个核心优势。也相信开发商一旦介入这个领域，踏踏实实去做的话，靠这两个核心的优势会做的不错，这是我的观点。
计算机 孙阳冉
我给大家简单介绍一下我们计算机行业在养老领域有布局的标地的情况，首先是智能硬件设备这一块，东软集团走的比较前面，主要是以智能可穿戴的硬件设备为载体收集数据打造智慧养老的平台。还有一个比较大的类型就是布局智慧养老平台的，主要是智慧健康，智慧城市下面智慧健康或者区域健康医疗平台延伸领域。做这一块主要有两大类，一类是为明软件，东华软件，以布局比较广泛的医院的信息化系统为聚点去自下而上的做这样一个平台，为明也是联合上海的六院去推出自己的慢病健康管理应用，叫康信，目前在糖尿病管理领域布局比较超前。
还有一类就是像延华智能，万达信息，卫宁软件，数字政通等这样子的传统做智慧城市的总包商们，他们通过自上而下的智慧城市下面的区域医疗平台的项目去延伸到养老领域的。比如说延华智能基于自成模式去结合电子病例，个人健康档案搭建一个健康云的信息平台，在这个平台上积累的数据再去开展智慧养老业务，现在在上海、杭州这些领域都有做试点。万达信息也是基于之前在社保这一块，还有呼叫中心这一块积累，搭建了社区养老信息平台，我们这边的标地大概就是这样一个情况。
非银金融 陈福
非银行这样一块对养老产业这一块主要是养老保险公司投资养老社区这一块，最近国家层面，保监会层面也出台一些政策鼓励保险公司进入这个领域里面来，两个政策，第一个是去年年末出台保险国十条，这里面明确提出地方政府要优先供应养老土地，保障土地的优先供给。第二个政策是保监会对保险公司投资大类资产比例涉足上，规定了保险公司投资不动产，最高比例可以到上个季度总资产的30%，目这个水平下，现在保险公司投的不动产应该说在5%-10%，保险公司投资不动产的动力或者说空间还是非常大的。
现在保险公司做养老社区，养老地产主要的商业模式是保险产品加养老社区的入住权，以现有的已经有的一些案例来看，主要是第一买保险产品，要买够200万保险产品，才有投保人到65岁之后才能有入住资格，这是一个模式。这个模式对保险公司来讲盈利模式是两个层面，一个是保险产品，我们知道保险公司从保险品类分四种，200万保险产品是传统险，对保险公司来讲这一块收益率是最高的。第二个盈利来源是社区的运营，我们知道现在保险公司拿地一般比地产公司拿地要低50%，这么低的价格拿下来做运营，按照泰康那边的测算，应该有6-10%的年化投资回报率，这个投资回报率应该讲要高于现在保险行业整体的投资收益率的。
现在我们看到保险行业上市公司当中有两家保险公司做的比较多，一个是中国平安，一个是新华保险，中国平安在桐乡投资170个亿做大的养老社区，最近中国平安入股碧桂园，他披露的情况是财务投资，我们也不排除以后有合作开发养老地产的可能性。第二个是新华保险，目前已经在北京海南做了三到四个养老社区，现在北京的项目开始慢慢运营阶段，我们判断从新华保险董事长表态来看，未来可能在广州、上海等地继续做项目运营。从保险公司行业来讲，投养老社区应该是比较好的趋势，收益率也还可以，目前虽然对整个保险行业利润贡献不是很大，但是我们看到运营模式走的通，保险公司会加大投资力度。保险公司也应当讲经营业绩更趋于稳定，成为消费股，这对保险公司的业绩或者估值水平提升会有比较好的提升，保险非银主要是这两个标地。新华保险和中国平安。
旅游 刘洋
大家好，我是华泰旅游组研究员刘洋，我们旅游板块具体到保险唯一是金陵饭店，公司是通过江苏天江湖养老旅游地产项目进军养老产业，这个建筑总的面积26万平方，销售均价6000-7000元，应收总规模15-20个亿，这个规模对金陵饭店增幅是非常明显的，现在盈利模式一个是出售公寓，一个是提供养老服务，金陵饭店主业做酒店服务，他在酒店服务这个领域的积累，对向养老服务转型是有很强的支撑的意义。这个项目第一期五栋公寓已经竣工，2015年2季度可以对外销售，2016年会在利润表中有所体现。这个公司养老地产是一个很重要的看点，金陵饭店也是江苏省唯一的旅游上市公司，具有非常强的国企改革意义，我们建议投资者积极关注，我的发言到此
Q&A
Q：包括远程的服务供应商，对于Natali来讲在他的模式里面做远程这一块监护，他是比较成熟的体系，只是在国内要把他从国外引到国内，现在在引的过程中会存在什么文化，除了你刚才说的医疗资源和多点职业，在硬件上和软件技术上存在吗。
A：都不存在，这个落地起来都是比较快的。
Q：回到行业上痛点问题，我们观察到一个现象，养老院入住率是结构性失衡的，目前包括床位空置率也很高，达到40-50%，养老院的模式大家一直在关注，一级市场也在看，养老院的模式在解决社会负担问题，为什么会出现这种结构性失衡的问题呢，这是短期还是长期存在的问题呢?
A：我看大概有两个方面，我给一点补充的意见，因为我不是做这个行业的，没有切身感受。
第一，养老院从业务的模型上比较简单，比较清晰，它需要前期投入多少固定成本，后面需要多少运营的成本，他入住率到了多少，他大概能够打平，后面能够盈利。他从财务模型上来说，比较让人看得清楚，可能前面投的人会多。比如说居家养老的业务，在中国几乎没有人做过，对他整个的成本运营的情况会是怎么样，所以很多人是看，但是真正去做的人是挺少的，这是第一个机构养老做的比较多的原因。
第二，从整体的入住率上的问题，基本上我是这么看的，一个是说对老人来说，他真正从需要住养老院多半都是半失能或者失能老人，这样老人需要的机构里面，因为他需要有专业的护工，需要有医疗资源才能跟得上。但是现在在很多入住率不好的，尤其是民营的养老院里面，恰恰是这些资源束缚他做不了，另外接受这样老人入住有一定的风险的，很多民营的养老院也都不太愿意做有风险的事情。我估计导致现在入住率不太好的原因是真正有需求的人没有办法，像抢公立的有医疗资源的养老院，那个地方接收不了，有空余的地方又不能提供他所需要的服务，这可能是造成不均衡的很大原因。
Q：针对半失能或者失能老人的比例也在慢慢的提升，这一块，我们居家这一块也会针对这一部分老人设计一些方案吗?
A：这里面首先按照老人现在的状况，基本上到半失能的时候已经是需要有一定比较密集和持续的服务了，这个就要看家庭的承受能力。从居家养老的服务上来说，本质上已经不能够完全提供老人在半失能和失能老人在家里面能够完全服务到位这是一个本质的情况。
其实在居家服务，尤其是健康服务里面，往往应该做的非常有意义的一件事情，是对老人，尤其是在轻度老龄化时候健康干预，我们可能很多慢性病，老年病在预防阶段做一些服务，能够在后面阶段有效的缓解这个问题，这可能是我们会设计产品的时候一个很重要的切入点。
Q：临时有机构发来信息讲，想问一下这比居家最核心的优势是什么呢?好象你的回答里面已经回答了，你看有没有补充。
A：他问在以色列还是将来落地在中国呢?
Q：我觉得应该是落地在中国。
A：如果落地在中国，按照中国现在国情，我们认为就是说跟医疗资源的打通是最重要的，因为远程医疗本身落地需要有医疗资源作为支撑，同时毕竟在中国现在很多情况，中国的医生全科医生是比较缺少的，全科医生这个门类一直不是太受重视。全科医生缺少以后对远程医疗里面还是有一定的，尤其是给老人综合性健康日常的监控，日常的健康服务的时候还是有一定的缺乏。所以我们还是需要，要把一部分的服务落实到医院里面来解决。所以在Natali落地到中国里面一个比较重要的情况，要跟医疗资源能够互动。
Q：我换一个角度问一个问题，Natali在居家自己最核心的有适合其他的，我不知道国内是不是也存在其他居家养老公司，据我了解有一些，但是做的都不是特别好，我们能够做好跟其他居家养老核心差异性优势在那儿呢?
A：就是远程医疗解决方案上面。
Q：我上一次看到公司有一些模糊测算模块去测算的。
A：对的。
Q：很多不同的模块在里面来支撑咱们远程的情况，你刚才讲了这么几个层次的服务方案，这是一块。我们现在大家讨论比较多是可穿戴设备等等，可穿戴设备会影响到我们Natali居家模式吗，往极端上讲未来某一家可穿戴厂商做的很极致了，会不会替代到我们居家模式或者说在功能上影响这个模式。
A：从我们现在的业务的链条里面，可穿戴也是我们的一个组成部分，可以看做。至于说这里面有没有竞争性的威胁，实际上首先从可穿戴本身，如果他做到我给老人持续的监测，数据的累计分析之后，我还能够给他相应的医疗健康服务，大家其实在做一样的事情了。
Q：他们是从可穿戴设备往居家养老的模式上延伸，我们本身就是有一套解决方案往里面放，我们在可穿戴设备也是会从Natali以色列拷贝过来，还是会个性化在国内落地一些设备。
A：我们会拿一部分，这是比较快的方式。另外会看同样的东西，我们在本地化生产，这也是后面会比较快的一个方式。
Q：在中国和公司现有的资源结合和对接。
A：我基本上做介绍的时候，最后一点说了一下，我们现在在集团层面有几个比较重要的战略资源会和居家养老业务生态系统医院结合。其次我们也有一些金融资源，特别是保险公司，内部我们已经在谈相应的产品的合作了，整个来讲这个会让我们服务闭环圈里面，医院、远程医疗和居家养老服务，再往上一个层次，是从用户端怎么样提高用户的支付能力，这是会更多的跟商业保险产品结合，这就是比较大一点的版图。
Q：你刚才也提到了还有一些医疗资源上做一些相关的。我最后问一个，在政策上展望一下，你估计政策上在国内预计未来会有哪些比较大的政策落地。
A：我觉得第一个肯定是医生多点职业这个事情，这件事情彻底的放开，以及到了操作指引层面的放开，这不光是对我们是一个很大的促进，对整个大健康行业都是很大促进。
第二，我觉得比较有预期，会在几年之内落地的就是长期护理保险的问题。国家强制性的长期护理保险，目前在社会上已经有一个存量的需求的缺口没有办法被满足，这是因为老人支付能力问题，这一块问题要早一天解决，这个社会压力会早一天小一点。
Q：长期的看护险还有相关险种提高老人支付能力。我应该没有问题了，今天非常感谢占用你这么长时间，希望我们的探讨对双方都会有所收获，我这边最后感谢一下之前已经发过言的华泰证券其他几个行业的同事对这篇报告的贡献，包括今天在电话会议里面大家分享的观点，再次感谢Natali中国区的负责人高总友情参与我们会议，参与这么一个讨论，最后也谢谢各个机构投资者下午抽出宝贵的时间参加我们的会议，养老这个产业是一个造福社会的产业，我们也非常看好，也认为存在着很大的智慧养老重大问题迫切的需要，不管是从政府层面还是从国家政府层面还是地方政府层面，包括产业和企业，大家都能看到其中的需求，然后同时也能够看到推动这个事业成长的迫切性，我想也希望大家能够投入更多的关注，能够到这个产业上。通过作为二级市场研究方，也会持续为大家挖掘相关领域和产业链上的投资机会，最后再次感谢大家的参与，包括高总的精彩分享，我们期待下次再会。(网易财经)
