收购亲和源，4天损失34亿，到底咋回事?
自1月19日宜华健康发布收购亲和源的信息以来，共经历四个交易日，宜华健康的股价从36.11跌至28.5，四天市值跌掉34亿元，相当于每天损失8.5亿，比一个亲和源的市值(7亿)还多。(上周四个交易日每股共跌掉7.61元，宜华健康的总股本是4.478亿股，合计损失超过34亿)，这似乎说明市场并不看好这起并购。专家分析，今天股市要涨，大家可以关注一下宜华健康的表现。
今天我们来解析一下，宜华健康并购亲和源这起案例，看看能不能找出为啥市场会这么不看好这起并购。
一、亲和源的净资产接近于0
根据宜华健康发布的公告，亲和源2014年底的净资产为8055.52万元，而到2015年5月31日，净资产为4103.4万元，5个月减少了3952.12万，按这个趋势，到2015年底，亲和源的净资产可能为0，再加上2016、2017年以及到2018年底的6000万亏损，亲和源的净资产为负数，而且是超过一亿的负数。那么问题来了，宜华健康花4亿多真金白银去收购净资产为负数的亲和源是否划算?我们来看看宜华健康看中亲和源值钱的地方：
1、品牌优势，诚然亲和源是较早做养老社区的企业，也有比较高的知名度，但目前亲和源品牌的价值还不好估量，亲和源对外做的品牌输出，其效果也需要进一步观察，作为上海地区的知名养老品牌，在全国其他地区，市场的认知度和认可度如何，还不好判断。
2、先发优势，根据公告，亲和源2008年开业，积累了关于养老社区规划、构建、定位、管理、运营等方面的经验及人才，并形成了一整套体系及标准。宜华健康看中的亲和源模式，如果亲和源自身的项目都不能实现盈利和良性循环，那么用这种模式去进行复制和推广，结果会怎样?比亲和源更早，更成功的项目也有，亲和源的先发优势有，但不占绝对优势。而且养老的咨询服务的业务规模并不大，其将为上市公司创造的业绩有限。
3、创新、整合能力强。我们都知道，亲和源以养老社区为主，会员人数目前在千人级别，远不足以支撑其全国建造的养老社区，除了养老社区，在居家养老、旅游养老以及养老用品等其他行业，亲和源未必有多大优势，当然，亲和源起步较早，可能比行业其他竞争者多跑了50步，但也仅50步而已，如果后续亲和源跑得不够快，被超越的可能性也非常大。同时养老金融服务，已经有多家养老企业进入了实操阶段，就这个产品来讲，亲和源已经落后了。实际上，如何让养老社区盈利，而且要持续盈利，这才是亲和源需要解决的核心问题，如果这个问题不能解决，其他的都没有根基。
4、人才和知识储备。宜华健康的公告中提到，亲和源总结出一套适用中国市场行情的养老体系与标准。据我们了解，运营了数年的养老项目，不少也已经形成了自己的管理体和标准，我们甚至看到过数百万字的完整的养老标准体系，至于其市场价值几何，仅公告中的几句表述，还无法判断。不过亲和源为养老产业，特别是华东地区的养老企业输送了不少人才，一定程度上推动了养老产业发展，这点需要感谢亲和源。
5、先进的管理理念。这点有点虚，上海的同行，对亲和源先进的管理并不感冒，智慧养老和养老产业的信息化，都还处于起步阶段，目前还没有特别领先的企业。
亲和源这些年为养老产业所做的贡献和努力，都是值得我们尊重和学习的，或许亲和源可以更值钱，但从宜华健康的公告中，还真看不出来。
二、养老企业到底什么地方值钱?
从亲和源的案例来看，养老企业值钱的地方，或者说被投资商看中的地方是哪呢?从宜华健康的公告中，我们看到有这么几点：1、品牌，要有自己的品牌;2、要有自己的管理体系和服务标准;3、要有团队，专业的养老服务团队是很值钱的;4、客户，客户是宝贵的资源，也是衡量一个企业最重要的标准。5、未来的发展前景，养老与互联网相通的一个地方就是，有极大的想象空间，养老企业要有自己的故事可讲。
三、亲和源案例说明养老产业回报不高
谈到亲和源的投资回报，我们可以看到TBP(挚信资本)投了1亿，占亲和源25%的股份，以亲和源市值7亿算，TBP的投资价值1.75亿，也就是说，TBP的投资收益为7500万，投资期为5年，年投资回报率为15%(不考虑其他因素)，并不算是成功的投资案例，养老产业知名的养老项目尚且如此，其他的养老项目呢?这也说明，养老产业的投资回报率并不高。高回报率是推动产业发展最强的动力，作为低回报率的养老产业，未来的发展仍有很多不确定性。
四、宜华健康收购亲和源的风险有哪些?
如公告中所说，宜华健康收购亲和源存在一定的经营风险，同时强调前期投资高、回报周期长，未来能否盈利尚存在不确定性。而且宜华健康还提到，上海亲和源对外输出的养老模式，存在因市场、行情差异导致推广效果不佳的风险。目前为止，成功的养老项目，在异地复制和推广，还鲜有成功的案例，不仅仅北京成功的养老项目如此，亲和源到目前为止，也未能有异地复制成功的养老社区项目，这也说明大家对风险的认识是统一的，那么如何化解这些风险，将是此次并购案成功的关键。
还有一个公告中没有提到，但是很重要的风险点就是资源整合的风险，宜华健康本业是做房地产的，虽然在积极转型，但其相关的健康业务，均是收购实现的，如何将数个收购的项目，整合成一个庞大的大健康业务体系，真正形成合力，是宜华健康需要面对的，目前国内央企保利，在积极整合资源，打造全业务链的养老体系，复星更是在大健康、养老等相关的领域，积累了丰富的资源和经验，目前仍未能整合出全产业链的养老服务体系。作为房地产商出身的宜华健康，能否将这些业务模块整合起来，形成一个良好的大健康的业务体系，将是一个非常大的难题。并购案中，整合失败的概率远高于整合成功的概率。
五、非专业整合专业，难度大
从宜华健康发布的公告中，我们有理由怀疑宜华健康的整合能力，对于养老产业来说，其复杂程度远超过房地产业N倍，而且更需要专业能力和工匠精神。
在宜华健康发布的公告中，居然有多处错误，作为上市公司的正式公告，确实有点让人意外：
如公告第七页：
我们知道，真正的政策利好，是从2013年9月份发布的《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》(国发〔2013〕35号)开始的，此后国务院及各部委密集出台了一系列旨在促进养老服务业发展的政策、法规和文件。(强烈建议宜华健康买一套中国健康养老产业联盟产业研究中心出品的《全国及地方省市养老服务业政策指南(2015版)》(关注微信，并回复1719，查询介绍))，国务院出台的文件，其文件名称是非常严肃的，文件名称有能弄错，“加强老龄工作”被写成了“加强老龄化工作”，无语;还有国务院办公厅代表的是国务院，发展改革委是国务院下设的部门，这两个机构是不会并列来发布同一个文件!缺乏起码的常识!养老产业带有很强的公益性，和政府有很强的关联性，对政策的研究、解读和运用，是从事养老产业必须用心去研究和学习的。关于鼓励民间资本参与养老服务业，最给力的文件是2015年2月份，民政部、发展改革委、教育部等十部委近日联合发布了《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》，在做养老产业政策分析的时候，这些最新的、重量级的政策是不可少的。还有建议大家，在做养老政策分析时，以十八大的精神为核心。
第七页，关于机构养老参与者部分：
使用2014年的数据来做2016年的决策，无语，而且引用的数据，多出错误，乐成恭和苑，这次是躺着中枪了，入住率33.3%，会被老板骂的，据2015年8月《北京日报》报导：恭和苑卫生服务中心开业两个多月，养老院已经入住了200多位老人，入住率超过65%。泰康燕园，被打成了奉康燕园，而且这里泰康燕园项目仅一期入住，对宜华健康并购亲和源基本没有多大的参考价值。还有东城区汇晨养老，其虽然名称是东城，但实际位于朝阳北苑，在北京，目前无论从人口密度和配套，都已经是城区了，与汇晨相关的信息：2012年11月，北京市东城区汇晨老年公寓开业，公寓建筑面积7100平方米，共设有65间养老用房，面积在23-35平米之间，分为单人间、双人间、三人间。这些数据都有出处，花点时间核实一下就可以了，并不难。作为上市公司发布的信息，应该详细核实，要不然股民以此作为决策依据，损失算谁的呢?
祝福宜华健康和亲和源，希望此次并购成功，成为养老产业的一个成功案例!
